2026年5月27日，福建马坑矿业股份有限公司（以下简称“马坑股份”）将迎来上交所主板IPO首发上会审核。公司却在要津期清醒治理短板，官网党建栏目断更近11个月。
公司坐拥东南沿海稀缺大型铁矿资源，收尾2025年末铁矿石保有储量3.25亿吨。2023年至2025年，公司营收别离为19.62亿元、20.50亿元、19.91亿元，归母净利润对应6.51亿元、6.64亿元、6.02亿元，2025年营收与净利双双下滑。功绩走弱以外，多重风险思潮腾涌：两起安全事故致两死一伤；累计分成12.33亿元，独特本次IPO拟募资总和（10亿元）；议论交往占比一度独特40%，客户高度围聚；高管密集变动、原董事长卷入纳贿案、多告状讼缠身。在铁矿周期下行、矿价抓续承压的布景下，这些问题成为监管与市集顺心的焦点。
党建弱化与治理失灵的四百四病
从公司治理维度来看，一处细节问题尤为隆起。收尾2026年5月25日，马坑股份官方网站“党的莳植”栏目堕入停滞，最新动态停留在2025年7月1日，而后长达近11个月时辰里，板块内容长久未有新资讯补充更新，处于历久停滞状况。
党建内容的缺位，虽不成坚决判定福建马坑矿业股份有限公司未开展党建责任，但这一细节，断然折射出“一霸手”对党建责任的爱好严重不及。坚抓党的携带是国有企业的“根”与“魂”，若党建责任流于姿色、管党治党牵累虚化空转，企业的发展场所与忖度打算决策，便极易偏离正确轨谈。
两起事故致两死一伤，安全照料存硬伤
矿山安全坐蓐领域，马坑股份连年来事故频发，安全照料体系存在系统性劣势，合规风险隆起。
2020年3月10日，马坑铁矿中区+90m分段上盘探矿巷7#溜井发生沿途高处陨落事故，酿成1名工东谈主赔本，径直经济损失93.1万元。事故探听论述明确指出，径直原因为企业隐患排查治理不到位、现场安全照料薄弱，安全照料轨制未有用落地。
2021年，福建省济急照料厅在专项查验中查实，马坑铁矿存在紧要安全坐蓐隐患，核心问题包括上部石灰石与下部铁矿石诱骗错动线重迭、诱骗想象有忖度打算存在紧要劣势、未开展系统安全论证等，被省级支配部门挂牌督办，条款限期整改。
2024年11月6日，马坑铁矿理解巷谈功课时发生爆破安全事故，因未严格引申《爆破安全规程》、爆破前未全面清场查验，未发现下盘凿岩巷内2名支护功课东谈主员，爆破冲击触及飞石致1东谈主赔本、1东谈主受伤。2025年1月26日，龙岩市新罗区济急照料局对公司作出罚金60万元的行政处罚（文号：龙新济急罚〔2025〕1号），事故论述直指公司安全坐蓐主体牵累悬空、爆破功课照料形同虚设、东谈主员与外包工程管控缺位。
此外，公司原董事长张某饱读在马坑股份任职技巧，愚弄职务便利为他东谈主营利、收受大批财物，涉嫌纳贿犯科。这些问题共同清醒了公司在内控与资源照料上的薄弱圭表。
此外，2025年上市要津期，公司出现密集高管变动。2025年5月遴聘傅某武为总审计师，8月遴聘邱某华为副总司理，11月副总司理官某海“因个东谈主原因”离职，转任企业照料照管人，12月遴聘黄某庆为副总司理。其中，官某海离职原因未公开，新任副总黄某庆曾任职于与马坑股份存在同行竞争的潘洛铁矿，任职合感性存疑。
收尾现在，马坑股份存在多告状讼仲裁。其中，2025年1月职工邹某良非因工赔本，遗属见地支付25.46万元施济费；2025年9月龙岩市就业仲裁委裁决公司支付22.74万元；2026年1月与天山矿业越界盗采纠纷一案，二审判决后两边达成妥协且对方已履行完毕，但天山矿业向福建高院肯求再审，案件尚在审查中；2026年3月春驰新丰公司因矿山关停断供，告状马坑股份索赔2400万元经济损失，案件尚在一审阶段。公司认定该案不会对忖度打算及上市组成施行影响。
毛利率三年跌去7个百分点，矿价下行周期刚开启
公开信息骄气，马坑股份建设于1995年，施行步骤东谈主为福建省国资委，紫金矿业抓股37.35%为第二大鼓吹。公司主营铁矿石的采取、空洞愚弄及铁精粉、钼精矿销售。
功绩方面，2023年至2025年，公司营业收入别离为19.6亿元、20.5亿元和19.9亿元，归母净利润别离为6.51亿元、6.64亿元和6.02亿元。2025年营收与净利润双双下滑，且这一趋势不时至2026年，1-2月公司营收同比下滑7.88%，净利润同比下滑14.80%。
盈利智商主义更为直不雅。2023年至2025年，公司毛利率别离为58.10%、55.47%和51.17%，贯串三年下滑，累计降幅达6.93个百分点。净利率同步下行，从33.20%降至30.22%。公司阐扬注解称，毛利率下滑主因是铁精粉售价下落，而采矿、选矿的原材料、东谈主工及制造用度刚性较强，本钱端无法同步压降。
马坑股份属于典型的价钱接受者，无对冲器具或多元化业务。公司测算骄气，若铁精粉单价下落100元/吨，年销200万吨铁精粉的情况下，世界杯(中国)营业利润将下滑2亿元。而国金证券等多家机构明确判断，2026年恰是铁矿石多余周期的开始，矿价核心将抓续下移，公司功绩对矿价高度明锐，下行风险权贵。。
两轮问询中，上交所要点追问功绩下滑和功绩沉着性问题。公司将2026年1-2月的功绩下落归因于“所采矿脉原矿品位较低”。
三年分成12.33亿超募资额，“先分后募”遭监管追问
马坑股份最受市集质疑的，是高额分成与大额募资并行的矛盾。
招股书骄气，2022年至2024年，公司别离现款分成7亿元、3.33亿元和2亿元，三年算计分成12.33亿元，占同期净利润总和19.74亿元的62.46%。其中2022年分成7亿元，以致独特了已往6.59亿元的净利润。更值得驻扎的是，12.33亿元的累计分成金额，照旧独特了本次IPO拟召募的10亿元资金总和。
与此同期，公司账上资金充裕。收尾2025年末，马坑股份吞并钞票欠债率仅为13.50%，账上货币资金8.19亿元，且无任何短期或历久借债。一边是大额分成向国资鼓吹让利，一边是IPO募资扩能，这种“先分后募”的操作激励市集质疑。
在首轮审核问询函中，监管层明确条款公司阐扬，在高额分成的同期，又通过IPO大边界募资的必要性与合感性。公司回应称扩能技俩投资大、周期长，但未充分论证为何不成以自有资金袒护，亦未阐扬注解2022年“超利润分成”是否合规。
从股权结构看，公司前四大鼓吹算计抓股100%，别离为福建省重视稀土集团抓股45.90%、紫金矿业抓股37.35%、龙岩矿业发展有限公司抓股10.00%和福建省第八地质大队抓股6.75%。高额分成的受益方恰是这四家鼓吹，其中福建省国资委通过福建稀土和龙岩矿业算计步骤55.90%表决权。
议论交往占比一度超四成，区域依赖无解
马坑股份的议论交往边界一样引东谈主顺心。
2023年至2025年，公司向议论方销售铁精粉和钼精矿的金额别离为5.39亿元、8.33亿元和5.64亿元，占营收比例别离为27.46%、40.62%和28.31%。其中2024年公司向议论方销售8.33亿元，占已往营收超四成，核心对象为三钢闽光、虹波钼业，其中，三钢闽光与马坑股份同属福建冶金（福建工控）步骤，组成“兄弟公司”式议论交往。
同期，2023年至2025年，公司向议论方海峡科化采购坐蓐所需火工材料，议论交往额为1，865.42万元、2，098.72万元、2，995.07万元。此外还存在高管5.51万元参与公司车辆竞拍的小额偶发议论交往，后续钼精矿也将斡旋由议论体系企业连结采购。
客户围聚度方面，2025年前五大客户销售收入占营收82.53%，其中福建三宝钢铁、三钢闽光、山能供应链为前三大客户，算计占比超65%。铁精粉91.35%销往福建，区域市集高度紧闭，无省外替代客户。
首轮问询明确条款公司阐扬议论销售订价的公允性。公司在回应中默示“价钱参照市集价钱笃定”，但未提供细心的第三方市集价对比数据撑抓。以紫金矿业为例，其既是公司第二大鼓吹又是核心客户，这种双重身份下的交往价钱要是权贵偏离市集价，可能组成利益运输。
此外，公司径直销售给三钢闽光的价钱与销售给柳钢外洋等商业商（最终销往三钢闽光）的价钱是否存在相反，相反原因是什么，三钢闽光同期向公司采购及通过商业商采购的原因及合感性，这些问题在招股书中均未获得充分阐扬注解。
储量仅够诱骗30年，扩能后尾矿库容量接近富足
马坑股份核心钞票仅有马坑铁矿，营收与利润全部依托该矿山。收尾2025年末，马坑铁矿保有储量3.25亿吨，采矿权已续期至2054 末，剩余不及30年。本次募投技俩新增产能500万吨/年，扩产后总产能达到1，000万吨/年。
按1000万吨/年产能筹谋，30年累计耗尽约3亿吨，已迫临刻下保有储量。这意味着，扩能技俩一朝落地，矿山服务年限将从原有500万吨/年产能对应的65年，大幅压缩至30年，且公司无任何其他矿权储备看成接替。伴生钼矿储量4.33万吨随铁矿诱骗同步耗尽，无寂然增储渠谈。
扩能后的环保压力一样谢却坑诰。2023年中央生态环境保护守护发现，马坑矿业左近存在6堆尾矿渣违规堆放，其中4个地块占用耕地13.86亩（含永远基本农田4.53亩），另有2个地块占用一般用地15.37亩。这些尾矿渣由龙岩市求致再生资源有限公司等三家从马坑矿业购得，用于制作机制砂，后因忖度打算不善临时存放形成违规堆放。公司对外售售尾矿渣后无法管控卑劣处置行为，可能被根究连带环境牵累。此外，尾矿库、废石场容量接近富足，环保扩容审批周期长、不笃定性高。
研发参预方面，2022年至2025年，公司研发参预占营收比重别离仅为0.17%、0.10%、0.18%和0.24%，远低于同行可比企业均值（2024年同行均值达1.97%），处于行业最低水平。
而扩能技俩总投资约32.05亿元，IPO募资10亿元仅袒护部分资金需求，剩余资金缺口若何惩办，招股书中未给出明确安排。
记者：贺小蕊
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